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微头条丨广发策略:分歧中前行 港股走牛市、A股走修复市

来源:广发证券     时间:2022-11-20 18:40:22


(资料图)

大势研判:港股走牛市,A股走修复市。“复合政策底”是本轮熊牛切换的重要框架。11.6《“破晓”就在不远处》我们明确22年“国内政策底”再次确认,11.10《破晓,AH股光明就在前方》指出“海外政策底”也出现积极信号,11.13《港股“天亮了”》建议重视港股战略性大底部,H股弹性远比A股大。近期AH市场表现印证,结构符合首推方向。

AH是反弹还是反转?为何港股弹性更大?今年在“估值底”(22年10月赔率指标达到历史较便宜位置)、“盈利底”(大概率22年三季报)相继明晰之后,11月以来“复合政策底”的依次确认则正式吹响AH反转的号角。港股远比A股弹性大,从赔率来看H股估值已处于03年以来的历史大底部,而A股估值则略低于10年以来的均值;胜率来看:港股作为离岸市场,对“基本面修复+美债利率筑顶”都比A股更敏感。

港股快速2周上涨超10%,行情行至哪个阶段?本轮港股中期行情有望开启“牛市三阶段”,驱动力依次来自:主权风险溢价下降、价值重估、企业盈利兑现。中期来看,港股仍处于“牛市三阶段”的演进过程。短期来看,恒生指数一致预测市盈率修复至10.1x水平,港股一阶段行情进入后半段,我们可对未来行情受阻的若干因素保持密切观察,包括:经济预期的反复、短期美债利率/汇率的波动、美股急跌等。

债市连续下跌是否影响A股?市场担忧固收+基金赎回压力冲击传导A股权益市场,我们认为在经济恢复尚处于脆弱的阶段,11月PSL和再贷款的投放节奏明显加快,货币政策宽松的逻辑并未发生显著变化,对于A股市场偏向短期扰动,中期变量仍是“复合政策底”框架。

地产产业链信心筑底,有望从分化走向扩散。近期地产政策最大变化是由改善需求向保障供给发力,政策暖意有望驱动行情由分化波折走向扩散,综合政策对于供需恢复的传导顺序、三季报业绩、估值、基金配置等因素,我们认为地产产业链投资除了优先强信用房企及适度信用下沉之外,下一步有望扩散至To-C销售链条龙头(白电/小家电/消费建材)。

把握年底“胜负手”:贝塔港股弹性大,配置“复合政策底”修复主线。国内+海外的“复合政策底”条件满足,港股走牛市,A股走修复市。港股中期开启“牛市三阶段”,短期来看一阶段行情进入后半段,对未来行情受阻若干因素保持观察(参见11.18《港股“牛市三阶段”—港股“战略机遇”系列之二》)。A股“以发展促安全”,行业配置:1. “稳增长”信号加码(地产股适度信用下沉/消费建材/医疗设备);2. 疫情防控优化趋势下的修复机会(药店/特效药/餐饮供应链/啤酒);3. 海外流动性缓和(互联网平台经济)。主题投资“国家安全”(国产软件)。

●风险提示:疫情控制反复,全球经济下行超预期,海外不确定性等。

(文章来源:广发证券)

标签: 海外政策底

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