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信达策略:稳增长是季度重点 但不是年度

来源:樊继拓投资策略     时间:2021-11-21 19:26:31

最近1个季度,投资者讨论稳增长的声音明显增加,这反映了投资者对未来盈利担心的增加,历史上稳增长热度提升均出现在股市盈利下降期(2011年11月-2012年12月、2014年3月-2015年6月、2018年7月-2020年3月)。稳增长对股市影响大小:一看稳增长力度,二看估值水平,三看投资者结构。当下的稳增长,如果对比历史,力度估计很难达到2008年或2011-2012年,想要通过稳增长改变2022年盈利下降的预期可能性很低。参考2011年底、2014年中和2018年中的经验,稳增长的初期,不管效果如何,力度如何,均有可能带来1个季度左右的上涨。建议投资者在跨年前后积极做多。

(1)稳增长声音增强,反映了投资者盈利担心的增加。最近1个季度,投资者讨论稳增长的声音明显增加,从百度指数关键词搜索趋势来看,近期稳增长热度有所回升。历史上有过3次持久的稳增长热度回升,分别是:2011年11月-2012年12月、2014年3月-2015年6月、2018年7月-2020年3月。

稳增长关键词热度的回升,历史上几乎全都出现在上市公司盈利下降期。2011年11月-2012年12月,起点在上市公司ROE拐点半年以后,一直持续到ROE停止下降。2014年3月-2015年6月,起点出现在上市公司ROE拐点前1个季度,一直持续到ROE下滑的后半段。2018年7月-2020年3月,起点在ROE下降前后,一直持续到疫情期间盈利的最低点。

(2)稳增长对股市影响大小:一看稳增长力度,二看估值水平,三看投资者结构。如果稳增长的力度,能改变经济或盈利下降的趋势,则稳增长将成为年度核心变量。2008年和2011-2012年的稳增长力度很大,基建投资同比均由很低的增速大幅抬升,由此带来了2009年和2012年经济的回升,对指数和板块风格均有非常重要的影响。

2014年和2018年,虽然也有稳增长,但基建投资回升力度较小,稳增长力度较弱,并没有让经济1年内回升。但2014年下半年和2018年下半年,由于估值的相对优势,银行地产等板块还是在半年内有超额收益的。

不过对指数的影响来看,2014年和2018年差别较大,一个是大牛市(2014年下半年-2015年),一个是熊市后半段(2018年下半年)。期间都伴随着稳增长和货币宽松,都没能让企业盈利在1年内重回增长。对股市影响结果的不同,主要是因为估值和投资者结构变化。2014年稳增长期间,股市估值极低,由于两融的创新,利率的下降能快速增加股市资金,从而带来了大牛市。2018年7月稳增长期间,股市估值比2014年年中贵,直到2018年底估值才达到2014年的低值。2018年金融层面还在去杠杆,利率下降对股市资金的正面影响直到2019年才显现出来。

(3)短期策略:稳增长的直接影响在1个季度左右。当下的稳增长,如果对比历史,力度很难达到2008年和2011-2012年,所以,想要通过稳增长改变2022年盈利下降的预期可能性很低。参考2011年底、2014年中和2018年中的经验,稳增长的初期,不管效果如何,力度如何,均有可能带来1个季度左右的反弹。考虑到金融、消费和传统周期股均已经先后有过较大调整,提前兑现了经济的悲观预期,而从11月到2022年初,盈利和经济数据已经进入空窗期,盈利的担心将暂时告一段落,稳增长力度虽然不确定,但方向是确定的。建议投资者在跨年前后积极做多。稳增长的长期影响重点关注利率水平,关注利率下降能否驱动居民配置增配股市。

行业配置建议:新能源、涨价、供需错配等选股逻辑是2021年最强的方向,不过从最近1个月板块表现来看,今年表现最弱的消费、互联网等先后出现反弹。这说明投资者已经开始忽略短期业绩,提前着眼2022年的配置。我们建议投资者关注3个方向:(1)供需周期非常独立的板块,比如军工(2022年为数不多供需格局不会变差的高端制造业)、酒店&航空(疫情压制越久,反转确定性越高),这些板块供需周期较为独立,可以作为全年配置的方向;(2)低估值且受益于稳增长的金融,经济下行的中后段进可攻退可守,稳增长力度未来半年会逐渐加强;(3)左侧可以开始关注计算机、传媒、食品饮料、医药等,估值和机构配置今年下降较多,近期处在季度性反弹的过程中,新的大逻辑尚在发掘中,2022年下半年机会会更明显。

(文章来源:樊继拓投资策略)

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