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国盛策略:行情重心偏向稳增长

来源:策略晓说     时间:2021-11-21 14:56:31

近期的报告中我们多次强调,未来的1-2个季度是信用回暖与稳增长发力的重要窗口,本周经济座谈会重提“六稳六保”,稳增长信号提前得到确认。政策预期升温之下,前期衰退交易逐渐转向,稳增长发力之下如何布局?接下来哪些信号需要重点关注?

重提“六稳六保”,隐去“总闸门”

稳增长方向再确认。11月18日,经济形势专家和企业家座谈会强化“六稳”“六保”,做好跨周期调节,推动经济爬坡过坎等,自疫情防控常态化之后,时隔一年有余,“六稳”、“六保”再度提出。而在隔日央行三季报执行报告中,同样是时隔5个季度后,首次未有提及“管好货币总闸门”,从座谈会到央行执行报告透露出的政策信号来看,稳增长的方向提前得到确认,年底至明年上半年,跨周期调节力度有望升级。10月社融触底后,在信用企稳但经济疲弱的情境下,市场预期仍在“信用底”与“经济差”之间徘徊,尤其在政策力度上存在较大分歧,而稳增长信号的提前确认,将助力市场信心的强化。

实体经济的“去杠杆”周期可能已经结束

以实体部门(企业+居民+政府)杠杆率增速来观察,2021年以来,国内经济实际上进入了一轮“去杠杆”周期,杠杆率增速下降的斜率基本接近“四万亿”后的去杠杆周期,且下降幅度也达到了历史最低区间。跨周期调节的政策基调下,持续了1年的实体部门“去杠杆”进程可能已经结束(中国信贷脉冲在10月已经见底回升),跨年阶段稳增长政策发力推动下,全社会杠杆率接下来大概率回升,2022年将迎来温和“加杠杆”。

信用与通胀结构逆转后的市场主线推演

1、按照信用恢复的节奏,由近及远分别要经历信用风险(地产链)修复—>M1企稳—>实体融资意愿改善。现阶段尚处于信用恢复的早期阶段,前期受经济下行或信用风险压制的板块有望率先迎来估值修复。

2、由于数据采集的时间问题,10月的PPI读数比实际情况偏高,11月PPI回落是大概率事件,且幅度可能超预期,PPI-CPI剪刀差的收敛是更为确定的趋势,受益于上游成本回落以及下游涨价的方向是将是中期主线。

3、下一个阶段,一方面要高度重视中央经济工作会议的定调,另一方面,要重点关注M1-PPI剪刀差何时触底反弹。今年以来,价值蓝筹为主的上证50/沪深300,跟随信用收缩出现了较为明显的调整。涨跌同源,若M1-PPI剪刀差在未来确认拐点,将打开价值股的上行空间,总体来看,大金融短期胜率更高,而消费长期确定性更强。

核心结论与策略建议:

年末行情确认,价值继续回暖。(一)所谓估值切换,就是当期业绩对于股价的解释力度下降,股价提前反映来年的盈利和估值预期,货币、信用双稳趋势下,对于价值股维持增持建议,大消费推荐食品饮料、航空/机场/酒店,低估值关注银行、国企开发商和优质建材龙头;(二)新基建发力方向,首推新能源基建:风光、储能、特高压;(三)业绩超预期、有望实现估值切换的半导体、元件,上游成本反转的汽车零部件、机械,以及独立主线军工。

(文章来源:策略晓说)

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